美股新股解读︱线上学术推广难做 众巢医学(ZCMD.US)欲转C端卖“健康鸡汤”

新三板流动性向来不佳,难以满足挂牌企业融资需求,为了进一步获得资本的支持,不少企业都选择转战其他融资市场,众巢医学便是其中之一。

2月6日,众巢医学再度更新招股书,内容显示,在完成本招股说明书所述的发行后,其将符合在纳斯达克资本市场上市的标准,股票代码为“ZCMD”。Network 1 Financial Securities为主承销商,老虎证券为副承销商。

据智通财经APP了解,众巢医学成立于2012年,初期主要为医药企业、行业学会等机构提供纯线下医学培训。直到2015年1月,众巢医学上线了医学慕课平台,开始提供在线的学习方式,其发展重心便转向线上医学慕课业务。2019年2月,为了进一步发展线上医学慕课业务,众巢医学选择在从新三板摘牌转战美股。

如今,为了摆脱对B端对药企的依赖,众巢医学计划将业务重心转向C端的患者和大众,打算将业务重心放在阳光健康学堂上。而此次上市,或许正是为了业务转型而出发。据众巢医学透露,此次IPO可募资金最高达1811.25万美元,其中50% 将用于业务扩展。

过度依赖大客户,应收账款高企

据招股书显示,2013年众巢医学以“MDMOOC”为品牌的在线网站平台www。mdmooc。org正式启动,该平台通过为医师和相关医疗专业人员提供信息、教育和培训服务产生收入。

这其中又包括线上培训课程的设计和制作、线下的现场课程教育及学术会议,以及为客户提供的医疗咨询服务。

线下医学培训方面,众巢医学作为第三方,向旅游公司采购酒店、机票、数码、印刷品等,为医学界的行业学会、制药企业、医疗机构、医学杂志和医学基金会等机构,策划组织学术论坛、专家研讨会、学术沙龙等各种形式的学术培训活动,并且收取服务费用。

目前,众巢医学的主要客户是制药企业,最大的客户是国内最大的肝病药物研发和生产企业“江苏正大天晴”。在众巢医学刚成立的头三年,众巢医学来自正大天晴的收入占总营收一度高达95.66%。虽然近几年众巢医学的摆脱了客户单一的问题,主要客户拓展至国药集团同济堂(贵州)制药上海时时乐、山东达因海洋生物制药股份上海时时乐、赛诺菲(北京)制药上海时时乐等著名企业,但是客户集中度依旧颇高,获客能力一般。招股书显示,2018年,众巢医学收入的60.1%来自为制药企业提供的服务,前两大客户对当期收入贡献占比约49%。

理论上,作为线下医学培训机构,发展依赖于下游医药企业的本无可厚非,但如果因为客户产生的应收账款过高,则值得投资者谨慎看待。招股书显示,众巢医学的应收账款从2017年的130.18万美元增加至2018年的199.32万美元,增幅超过50%。同时,199.32万美元的应收账款超过众巢医学当期净利润的2/3。

因此,如果众巢医学不能从客户那里顺利获得应收账款,将对其经营业绩和现金流量产生重大不利影响。事实上,受应收账款影响,2017-2018年,众巢医学的经营活动现金流净额均小于当期净利润,甚至2017年现金流为负。

医学慕课成新“主要业务”,带动净利增长却是政府补贴

线上医学慕课方面,自2015年上线以来,便成了众巢医学的“主要业务”。据智通财经APP了解,从历史营收来看,线下的医学培训业务才是众巢医学的主要收入来源,营收占比超过一半。

不过,随着互联网的高速发展,教育的内容和形式已经发生了巨大的变化,互联网教育的优势逐渐显凸显,不仅能够大幅降低成本,而且能实现规模化效应,还能满足医学人士随时随地接受再教育。

得益于此,众巢医学的总体营收和净利润都保持着较快的增长。招股书显示,2018年,众巢医学营业收入为1287万美元,增幅超过31%;净利润约为300万美元,增幅超过100%。2019年上半年,众巢医学营业收入为699万美元,增幅超过34%;净利润约为171万美元,增幅超过210%。

据智通财经APP了解,众巢医学净利润的增速远高于营收,主要是线上医学慕课推广,导致毛利率从2017年的60%增长至2018年的65%,到2019年上半年进一步增长至68%。

当然,政府的补贴发挥了更很大作用。招股书显示,2019年上半年,众巢医学的利息收入净额和其他收入净额为65万美元,增长了近6倍,占净利润的40%。值得注意的是,其其他收入净额主要为政府补贴。

除此之外,低基数下的高增长,也让众巢医学的增长显得薄弱。2018年上半年,众巢医学营业收入仅为3661万人民币,净利润仅为385万人民币。哪怕是2018年全年,其营业收入也不过一亿人民币,仅9002万人民币,净利润仅为2100万人民币。

欲转战阳光健康学堂,或遭竞争对手吞噬

或许为了摆脱B端对药企的依赖,众巢医学开始将目光瞄准C端的患者和大众,打算将业务重心放在阳光健康学堂上。

据智通财经APP了解,众巢医学“阳光健康学堂”,作为公众医学科普平台,主要为患者提供大众医学科普教育,以及出售书籍。不过,该业务目前在众巢医学收入中的贡献可以忽略不计。但是,众巢医学计划将开发重点放在阳光健康学堂上,并在此范围内扩展更多信息共享服务平台。

只是理想是丰满的,而现实是骨感的。在这一领域,先行者已有太多太多了。此外,在市场需求的不断增长与国家政策的支持下,互联网医疗行业快速成长,数据和服务进一步完善,细分领域开始出现独角兽,市场增长率也逐年稳步上升。平安好医生、好大夫、微医集团、医联、春雨、丁香园、阿里健康、京东等领头企业先发优势越发凸显,行业也呈现出了强者恒强的竞争格局趋势。

目前,互联网医疗产业链已经逐步成型,据前瞻测算,2020年中国互联网医疗行业市场规模将达到900亿元,用户规模有望接近6000余万。显然,互联网医疗行业仍是蓝海,只是众巢医学作为后来者,仅从医疗保健信息切入,想迎头赶上并不容易。

以微医为例,其作为作为国内最早进入互联网医疗领域的“老兵”,除了背靠腾讯,还持有国内第一张互联网医院牌照,并于2015年12月创建了国内首家互联网医院——乌镇互联网医院。从运营数据来看,微医目前拥有24万名在线医生,超过1。6亿实名注册用户规模,在全国建立100多个区域医疗服务基地,是名副其实的互联网医疗头部公司。

而众巢医学,自2013年推出MDMOOC在线平台后,专注于线下医疗培训和线上慕课,注册用户仅为39万名,与其他互联网医疗企业相差甚远。在互联网医疗产业逐渐完善,行业竞争中生态圈逐渐形成闭环时,众巢医学对互联网医疗的布局显得相对薄弱和单一。

众巢医学在招股书也中坦露,行业竞争激烈,公司在与同类竞争对手竞争时,可能会失去客户。而无法在与竞争对手竞争中获胜,将面对定价压力和市场份额流失,进而将对经营业绩造成影响。

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